（原标题：谁买爆了寒武纪芯片？）
8月末的成本市集，因为寒武纪而“胆战心摇”。
继前一天仅顷然7分钟“称王”后，8月28日，寒武纪-U（688256.SH）与贵州茅台（600519.SH）再度张开“股王”之争。早盘激战约一小时，寒武纪股价再次完了对贵州茅台的反超，抑遏收盘，两边价差拉大到141.81元，寒武纪稳坐A股第一高价股宝座。
把时间轴再往前拨，寒武纪的股价自2024年开年尚不足百元，随后便如火箭升起，沿途破损千元大关，成为A股史上第二只千元股，市值一度站上4000亿元高位。
寒武纪股价为何能够一骑绝尘？除了英伟达芯片段供”的急躁、再加上国产替代，和市集容貌的助推除外，更试验的因循来自其最新透露的事迹报表。
早在8月26日晚间，寒武纪交出了一份令市集颤抖的收获单。年中财报败露，2025年上半年，完了营收28.81亿元，净利润10.38亿元，同比暴增4348%和296%。而在此之前，寒武纪长入多年处于耗费情景。
从“最烧钱AI芯片厂商”一跃成为股吧口中“寒王”。寒武纪的惊东谈主逆转背后，是谁在豪恣采购？这种爆发式增长又守密着哪些风险？省略咱们皆但愿中国能出身一个像英伟达那样的芯片巨头，也更期待寒武纪信得过走出来——但这么的希冀，不成只停留在股价之上。
国资和互联网，撑起了寒武纪的半壁山河
步调路寒武纪，最初得知谈它靠什么赢利。
行为一家专注于东谈主工智能芯片居品的公司，寒武纪主要依托自研的贬责器工夫，通过向企业及政府客户提供云表和旯旮端的AI加快决策来完了收入。其贸易模式吸收 Fabless模式，即专注于芯片贪图和研发，公司本人不领有、也不运营任何芯片制造工场——浅薄来说，即是卖芯片贪图。这也决定了寒武纪业务对外的强依赖性。
事实上，早在2018年前，寒武纪的居品果真全靠华为海想买IP授权，华为为其孝敬了近99%的收入。但由于次年起，华为初始自研东谈主工智能芯片，不再不息采购寒武纪的IP授权，成功导致寒武纪业务收入握续下滑，不得不从头寻找客户。
就在这个阶段，寒武纪迎来了“天降猛男”的升沉时刻。
翻看寒武纪此前报表，其曾于2021年和2022年透露过第一大客户，鉴识为江苏昆山高新工夫产业投资发展有限公司和南京市科技革命投资有限遭殃公司，从股权结构来看，二者皆具有昭彰的所在政府布景。
在自后的几年里，寒武纪虽未成功透露客户信息，但仍可看到国资在当中的影子。2024年，寒武纪第一大客户销售额达9.29亿元，占全年营收79.15%。对此，寒武纪曾在财报中明确暗示该客户属于“所在国资布景的算力基础设施投资主体”。
除了所在国资布景的算力基础设施投资主体外，互联网云办事厂商的加入则撑起寒武纪千亿市值。2022年前后AI大模子的武备竞赛日趋尖锐化，互联网巨头关于AI芯片的需求也水长船高。据公开信息，寒武纪居品已参预百度、阿里、腾讯、字节杰出等互联网企业的AI基础设施采购目次。
其中，阿里与寒武纪的互助尤为深刻。2017年阿里巴巴领投寒武纪A轮融资，于今仍通过二级市集握续增握，现在握股比例约3.2%，是前十大通顺激动中惟一的互联网巨头。2024年Q1寒武纪订单量环比激增217%，其中阿里云孝敬超40%。
此外，市集恒久别传字节杰出是寒武纪的第一大客户——这亦然因循寒武纪股价高涨的一个中枢预期。
本年3月，股票杠杆曾有音书称字节向寒武纪采购了4万片想元580芯片，单价约2.5万元，订单总价值达10亿元……
尽管字节杰出第一时间否定了这一传言，但两边的潜在互助仍为成本市集提供了巨大设想空间。阐明伯恩斯坦本年4月研报，寒武纪2024年向字节杰出录用了约2万-3万片想元590芯片，瞻望2025年的出货量将增至15万片。
千亿的泡泡，寒武纪吹“过”了吗？
寒武纪完了了爆发式增长，可质疑声也随之而来。一个为股民津津乐谈的对比是，寒武纪最新的营收只须英特尔的1.6%，市值却飙升到了英特尔的75%。不少投资者有着疏通的猜疑，寒武纪的业务基本面是否真能因循如斯高的市集估值？
事实上，寒武纪当下的高估值并非全无依托。在现时成本市辘集，寒武纪仍被视为稀缺想法——
一方面，AI芯片国产化趋势已成定局。TrendForce预测，2025年中国AI办事器市辘集英伟达、AMD等外采芯片比例将从2024年的63%降至42%，原土芯片供应商占比则有望晋升至40%。
以“国产替代”为卖点，在英伟达受限窗口期，寒武纪为政府智算中心、互联网大模子教练提供高性价比算力。据《财经》杂志报谈，现在寒武纪的想元590芯片售价约为6万-8万元/枚，订价略低于其他国产主流AI芯片。
另一方面，华为昇腾、百度昆仑芯、阿里平头哥虽在作念AI芯片，却皆没上市；燧原、壁仞、摩尔线程、沐曦几家与寒武纪差未几同期起步的创业公司，脚下仍在列队IPO。换句话说，寒武纪是现在国内惟一登陆成本市集的AI芯片公司。
推断词，这并不虞味着，寒武纪高估值背后莫得风险。违反，在股价越过千元大关之后，寒武纪锻真金不怕火才信得过初始。
客户蚁集渡过高，是寒武纪濒临的弘大问题。
寒武纪2024年年报败露，前五大客户共买走了11.1亿元居品，占总营收比重达到94.6%。2025年一季度，这一趋势并未缓解，单一大客户的销售额占比不息升至96%足下。一朝某个客户松开预算、逶迤方法节律，寒武纪就可能濒临巨大的营收压力。
其次，寒武纪的高存货计策是一把双刃剑。
在各人芯片产能垂死的情况下，提前对自研芯片和加快卡居品进行排产，不错保证销售通俗交货，可一朝客户需求不足预期，高存货可能带来资金占用和跌价风险。
从历史数据看，寒武纪的存货握续大增，2024年二季度到2025年一季度，存货从2.4亿元沿途涨到27.6亿元；2025年6月底，账面仍有26.90亿元。
库存高企的另一面是回款压力。
最新半年报败露，寒武纪对部分过时较长的应收账款已计提50.71%的坏账准备，情理是“客户信用风险上升”。在AI预算庸俗波动的行业里，这个苗头若不息扩大，现款流和利润皆可能被进一步拖累。
供应链的地缘政事暗影一样挥之不去。
寒武纪吸收Fabless模式，出产法子高度依赖台积电等外洋代工场。由于公司及部分子公司已被列入好意思国“实体清单”，台积电被辞谢为16/14纳米以下的中国AI芯片提供代工，意味着寒武纪先进EDA用具和更先进制程的得到受限。
放眼AI芯片行业，华为、百度、阿里等巨头环伺，工艺节点能否不息追逐，大客户订单能否恒久锁定，皆也曾未知数，“寒王”能否一直坐稳A股“股王”宝座，谁也不敢打保票。
智操盘